专题：全球市场波动加剧 机构：A股仍具备中长期配置价值
来源 阿尔法工场DeepFund
导语：爆红的两倍做多海力士ETF背后，藏着极易被忽视的杠杆陷阱。
7月20日晚上9点53分，香港中环德辅道中19号环球大厦内，一名36岁王姓女董事拨通了报警电话。
她举报的是自家公司一名26岁袁姓交易员。
据媒体报道，该交易员未经许可挪用公司5000万港元为保证金，通过有关机构进行融资，并买入港交所上市的杠杆衍生品——南方东英两倍做多海力士ETF，目前已造成约1.5亿港元的巨额亏损。
过去半年，南方东英两倍做多海力士ETF上演了极具戏剧性的行情：从50亿港元规模到超过1300亿港元，从17.5港元上涨至193.65港元，再从高点暴跌超过70%。
而上述交易员造成的巨额亏损，或正发生在这一轮剧烈波动期间。
但要理解这笔交易为何能够在短时间内造成如此大的亏损，需要先看清这只产品本身的特殊属性。
致命的双层杠杆
南方东英两倍做多海力士ETF，全称“南方东英SK海力士每日杠杆（2x）产品”，于2025年10月16日正式在港交所挂牌上市。
作为标准化合成杠杆ETP，该产品不直接持有任何SK海力士正股，核心运作模式为与国际投行签订总收益互换合约（Swap），通过合成复刻的方式，精准追踪韩国交易所上市的SK海力士普通股每日股价的两倍表现。
该产品的风险属性与投资定位，在官方产品说明书中有着极为明确的界定：产品投资目标仅针对单日收益，并非为跨日、中长期持有设计，目标投资者仅限能够每日高频监控持仓、熟悉杠杆衍生品规则的成熟交易型投资者，完全不适合普通投资者长期布局。
但在2026年AI存储超级行情的催化下，这只本应是专业投资者日内交易工具的杠杆产品，彻底脱离了产品设计初衷，演变为全年全球波动最剧烈、资金博弈最疯狂的“杠杆博弈工具”，也暴露了每日重置杠杆机制的致命缺陷。
2025年10月上市之初，该产品初始资产规模仅约2300万港元，体量微乎其微；直至2025年末，产品规模才攀升至接近50亿港元的水平。
进入2026年，全球AI算力、HBM高带宽存储需求全面爆发，作为英伟达核心HBM一级供应商的SK海力士，业绩迎来史诗级爆发，盈利能力大幅领跑全球半导体行业。
依托极致的基本面与市场情绪，南方东英两倍做多海力士ETF走出了碾压绝大多数资产的超级行情。
Wind数据显示，南方东英两倍做多海力士ETF在2026年初价格仅为17.5港元，后来一路上涨，在6月25日盘中触及193.65港元的历史最高点。短短7个月时间，产品净值上涨了10倍。
伴随净值飙升，产品规模迎来爆炸式增长，从2025年末近50亿港元的水平，巅峰时期突破1300亿港元。
这一规模不仅一举超越统治港股27年的盈富基金，登顶港股规模最大ETP，同时超越美股特斯拉两倍做多杠杆ETF（TSLL），成为全球规模最大的单只股票杠杆ETP。
极致的行情与巨大的赚钱效应，吸引了大量投资者涌入，上述那名26岁袁姓交易员便是其中之一。
但对于这类杠杆产品而言，真正危险的地方，往往并不在上涨过程中，而是在投资者忽略其底层机制时，风险会伴随行情反转被瞬间放大。
与普通投资者不同的是，该交易员并非仅仅用自有资金买入，而是先通过有关机构融资加杠杆，撬动数亿港元的交易仓位，再将全部资金集中重仓买入南方东英两倍做多海力士ETF。
这意味着，他实际上叠加了两层杠杆：一层来自外部融资，另一层来自ETF产品本身。
而这种叠加效应，正是这类交易最危险的地方。
被误解的杠杆ETF
很多投资者只看到了“两倍做多”带来的上涨收益，却忽视了杠杆ETF每日杠杆重置的底层机制——这也是绝大多数普通投资者最容易误解、甚至完全忽略的致命风险。
在单边持续上涨的牛市行情中，前一日的盈利会自动计入本金，叠加两倍杠杆持续复利上涨，长期收益会远远超越“静态两倍正股涨幅”，这也是本轮行情的真相——同期SK海力士正股累计上涨324%，而南方东英两倍做多海力士ETF净值暴涨1011%，多出的688%超额收益，正是每日重置机制带来的单边复利红利。
一旦市场行情从单边上涨转为震荡、下跌，这套盈利机制会瞬间反转，成为吞噬本金的“负复利陷阱”。
通过一组数据，可以较为直观的印证这一机制的缺陷。
2026年7月9日至7月15日，SK海力士正股整体微涨0.29%，但同期南方东英两倍做多海力士ETF下跌13.25%。正股不跌反涨，杠杆ETF却大幅亏损。
极端下跌行情下，风险会进一步放大，跌幅会远超理论两倍杠杆幅度。
以7月2日为例，当日SK海力士正股下跌7.8%，按照标准两倍杠杆测算，ETF理论最大跌幅为15.6%，但南方东英两倍做多海力士ETF单日实际跌幅达27.01%。多出的11个百分点超额跌幅，是每日强制调仓、二级市场资金踩踏、跨境交易时段错位、产品折溢价波动多重因素叠加的极端结果。
拉长周期看，会更加明显。
Wind数据显示，2026年6月23日至7月16日期间，SK海力士正股区间下跌约37%，阶段性最大回撤44%；而同期南方东英两倍做多海力士ETF区间回撤70.5%，最大回撤接近75%。
正股最大回撤仅四成，合规设计的两倍杠杆ETF，回撤幅度直接翻倍超七成。
这早已不是简单的“两倍涨跌”，而是每日重置杠杆叠加市场波动、资金踩踏形成的多倍绞杀效应。
另类ETF生存路线
若非这场风波，许多内地投资者未必熟悉，打造出爆款产品南方东英两倍做多海力士ETF的南方东英，本身是一家香港ETF发行商。
此前，在香港交易所ETF市场，南方东英并非规模最大的玩家，但它有一个非常鲜明的特点——擅长制造“高弹性产品”。
传统ETF行业的竞争逻辑，是降低成本、追踪指数，比如追踪恒生指数、标普500指数。
但南方东英选择了另一条路线，寻找市场最热门的投资方向，然后提供更加极致的交易工具。
金价走强，便布局黄金ETF；科技行情来袭，顺势发行科技主题ETF；当AI成为全球资本市场核心叙事，它迅速推出挂钩英伟达、特斯拉、SK海力士等热门标的的杠杆产品。
简单来说，别人提供的是“投资工具”，南方东英提供的是“情绪放大器”，但所有金融故事都有另一面。
如果观察南方东英旗下产品，会发现一个有意思的现象：南方东英两倍做多海力士ETF的成功，很难复制。
目前南方东英旗下还有大量杠杆产品，覆盖三星电子、英伟达、特斯拉、Coinbase、MicroStrategy等热门标的。
但这些产品的规模，与南方东英两倍做多海力士ETF相比，并不在一个量级。
南方东英两倍做多海力士ETF成为超级爆款，并不是因为杠杆ETF突然被所有投资者接受，而是因为它同时踩中了三个时代变量：AI、芯片、杠杆。
三股力量叠加，制造了一场罕见行情。
问题在于，当市场上涨时，杠杆产品看起来像财富机器；但当行情逆转时，它也会成为风险放大器。
近日，南方东英发布公告称，鉴于证监会上月修订通函，自2026年8月3日起，旗下多只杠杆及反向产品将采用灵活杠杆结构，杠杆倍数视市场情况每日调整，但不超过2倍或-2倍。
产品名字也将变更，比如“南方东英Berkshire每日杠杆（2x）产品”改为“南方东英Berkshire每日杠杆最多（2x）产品”。
考验才刚刚开始
凭借南方东英两倍做多海力士ETF，南方东英迎来了属于自己的高光时刻。
7月16日，在“2026新浪全球资本峰会”上，南方东英CEO丁晨表示，南方东英推出的全球首个SK海力士两倍杠杆产品，上市仅8个月，截至今年6月规模已达1300亿港元，跃居全球规模最大的个股杠杆产品，这是香港ETF市场有史以来首次有产品问鼎全球，凭借非港股资产标的登上全球之巅。
但某种意义上，南方东英并非这场财富狂欢的制造者，它只是在AI产业革命席卷全球、资金疯狂涌入算力产业链、投资者寻求更高弹性工具的时代背景下，抓住了一个难得的时间窗口。
在市场做多情绪的推动下，让一只ETF从普通金融产品，变成了资本市场的明星。
只是，市场情绪不会永远高涨。
对于南方东英而言，真正的考验或许才刚刚开始：一家依靠捕捉时代风口快速成长的公司，能否在风口退去之后，依靠产品创新、资产管理能力和长期竞争力，证明自己的价值？
毕竟，抓住一次浪潮可以成就一家公司的高光时刻，但穿越周期，才决定一家公司的最终高度。
MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！
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责任编辑：杨赐
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